主页 > 太阳城业务 >

积极财政空间和边际效用在减弱 离不开宽货币

2017-01-14 10:19来源:未知 浏览数:

报告:积极财政空间和边际效用在减弱 离不开宽货币报告:积极财政空间和边际效用在减弱 离不开宽货币

国务院常务会议部署加大积极财政,宽财政,怎么宽?

1)受高基数影响,预测下半年财政支出增速仍徘徊在3-5%,16年预算财政支出18.07万亿,前7个月支出已达56%,而2015年同期支出进度仅为52%,且下半年受股灾冲击也经历了一轮大规模财政刺激;

积极财政的空间和边际效用也在减弱。

1)一方面,受国企高杠杆、债务以及过剩行业去产能的冲击,财政支出投向受到更多限制,主要投向社会保障或民生相关领域等,比如基建、新兴产业、铁路、地下管网、水利,对产业链上下游的拉动作用大大低于以往刺激投向的地方平台、大规模基建和房地产,财政杠杆撬动影响显着下滑;

2)另一方面,积极财政尽管由中央定方向,但具体实施和最终执行动力仍取决于地方政府、国企央企、商业银行的执行力,但是,由于地方政府收入连续2个月负增长,营改增冲击加剧地方上的事权与财权不平衡,以及商业银行仍受不良上升的抑制,整体加杠杆扩张意愿不强。

3)年内地方政府债已发行近5万亿,发行进度已超过75%,此外,交易所也大幅提高类平台公司发债标准,4季度地方政府的发债融资整体下降。因此,我们认为,4季度宽财政发力很只能部分缓解,而无法完全抵消经济下行压力,太阳城线路检测

宽财政仍离不开宽货币配合,太阳城线路检测。尽管央行当前态度谨慎矜持,但政策的相机变化取决于经济和通胀的走势,由于2季度刺激政策大幅回撤,投资已出现大幅下行,尤其下半年监管对理财、资管等影子银行的政策密集落地,将导致广义流动性和信用持续进一步收缩。事实上,由于预算内财政支出空间有限,更多积极财政需要依托“准财政”支出的扩大,客观上需要央行保持宽资金,加大PSL等中长期低成本信贷的直接投放,太阳城线路检测,扩大MLF等中期流动性供给,此外,专项金融债发行、债转股加速,也需要央行释放流动性对银行提供资金支持。从分析来看,积极财政本身不足以支持投资和经济增长,只有“准财政+货币”方式有效结合,才能为宽财政提供充裕资金,并撬动起私人部门的投融资意愿。

总体而言,“宽财政”影响债市的利空并不足惧:1)宽财政空间和边际效用在减弱,只能部分对冲,无法完全抵消经济下行压力;2)宽财政仍离不开宽货币配合,只有“准财政+货币”有效结合,才能为宽财政提供充裕资金;3)财政刺激想法很足,实际做不到,对经济的边际推动也会大幅减弱;4)货币政策原本就是“稳健”和“滞后”,受到融资和经济跳水而被动宽松的概率较高,央行很可能还在进一步观察。